霍华德·马克斯谈特朗普、风险、通胀与关税

【川透社编译报道】特朗普赢得大选,道指大幅上涨,但霍华德·马克斯提醒,有关风险也会增加,投资者应警惕风险量化,…

信息明确无误。唐纳德·特朗普(Donald Trump) 在与民主党的关键对决中大获全胜,这充分证明了他的领导力。而市场也对这一“特朗普十一月惊喜”报以热烈欢呼,道琼斯工业平均指数在周三录得了两年来的最大涨幅(1508点,或3.57%)。


据贝塞默信托的霍莉·麦克唐纳(Holly MacDonald) 和杰弗里·米尔斯(Jeffrey Mills)表示,选举不确定性的消除似乎长期以来都对市场有利,在过去六十年中,十一月和十二月 是标普500指数表现最强的两个月(其中十一月排名第一,平均涨幅超过1.5%)。


特朗普的总统任期或许会继续为市场注入强劲动力,一些人甚至开玩笑说,这种动力可能比黑石集团总裁乔纳森·格雷(Jonathan Gray) 在领英上发布的那些备受瞩目的励志晨跑视频还要大。然而,特朗普再次当选对股市利好的这一明显结论,可能很快就会反映在价格上。这再次提醒我们,要一直保持投资状态。


不太明显的是,下一届特朗普政府将伴随的、几乎不受限制的资本主义的一个重要影响,这是由共和党控制参议院和可能控制众议院所带来的。可以预见的是,减税、减少监管、更少的限制措施,以及一个不再挑选赢家和输家(关税除外)的政府,所有这些因素都让投资者认为当前环境是有 利的。然而,在街头巷尾的一片欢腾之中,请注意这种新的自由可能会给资本市场带来更大的风险。特朗普或许是一个千载难逢的变革者,但即便是他,也还没有想出如何规避这一不变的经济规律:收益越大,风险越大


风险问题是已值78岁的市场智者霍华德·马克斯(Howard Marks) 所关注的热点,是《巴伦周刊》视频访谈系列人物,在选举前后我与他进行过交谈。马克斯是另类资产管理公司橡树资本管理(管理资产规模达2050亿美元)的联合创始人兼联席董事长,并以他那些尖锐的备忘录而闻名,他与沃伦·巴菲特(Warren Buffett) 相似之处在于,他的智慧有时看起来简单而质朴。然而,与巴菲特(马克斯备忘录的粉丝)一样, 如果你仔细思考他的教诲,你通常会发现一些你未曾考虑过的东西。


例如:当我问马克斯如何找到一位能够产生可持续高于市场回报的资金经理时,他说:“这让我想起了唐·梅雷迪斯(Don Meredith)曾在《周一橄榄球之夜》上说的一句话,‘他们现在可不像过去那样制造(明星)了。但话说回来,他们以前也没那么制造过。’”


“霍华德具有二阶思维的能力,”橡树资本的联合创始人兼投资组合联席经理谢尔登·斯通(Sheldon Stone)说,他与马克斯合作了四十多年,“你谈论某件事,他会让你进一步思考。”


特朗普的总统任期会是什么样子?。在指出特朗普将支持商业后,马克斯 说:“他想做的或他谈论过要做的许多事情都会造成通胀,比如降低利率和减税。”特朗普的关税“是试图推翻经济法则的行为”。


“特朗普将要做的事情中,可能有98%是无法预测的,甚至我们知道他肯定会做的事情的后果也可能无法预测,”他继续说道,“任何告诉我他们认为两年后世界会是什么样子的人,我都愿意赌上我所有的钱来打赌他们说的是错的。未来太不确定了,无法将其作为依据。约翰·肯尼斯·加尔布雷思(John Kenneth Galbraith)说过,‘我们有两种预测者,一种是不知道的人,另一种是不知道自己不知道的人。’”


回到我们之前的对话,我请他详细阐述一下马克斯主义关于风险的理论。


“人们希望能够把风险的概念用在一个公式里进行计算,”马克斯说,“可以用来作为风险代理 的唯一数字是波动率,或价格或回报的标准差。但这不是风险。风险是亏钱的可能性,但你没有一个可以用来表示这种可能性的数字,因为你没有一个地方可以查到今天发生不良后果的概率,或者你在六个月前进行投资时这个概率是多少。所以,你可以量化但不准确,或者准确但不量化。你不可能两者兼得。”


投资者如何应用这一点?马克斯说,要对那些声称可以给风险附上数字的人保持警惕。“精确性会增加人们对本不应关注的事物赋予重要性的可能性,”他说,“马克·吐温(Mark Twain) 说过,‘让你陷入困境的不是你不知道的事,而是你确信不疑的、其实却不正确的事。’”


(关于亏钱的教训值得重复——当我在听阿尔·帕西诺(Al Pacino)为他那本精彩的自传《 桑尼小子》(Sonny Boy)的有声书版本配音时,这个想法突然浮现在我的脑海中,他沙哑着嗓子说:“我有5000万美元,然后一无所有,”指的是他当时被一个诈骗会计师骗了,该会计师因运营庞氏骗局而在2011年被判处七年多监禁。上当受骗的不仅是轻浮的演员。老练的高管和梅隆家族的一员也被该骗局所蒙骗。)


我很好奇作为固定收益爱好者的马克斯,对于利率大辩论有何看法。“1980年以后进入这个行业的人,也就是这个行业里的几乎所有人,都只经历过利率下降或超低利率的时期,”他说,“人们往往 会说,‘这是正常的。我会把它推断到未来。’不,那是一个特殊的时代。在过去44年的历史中,利率下降和超低利率占据主导地位,但我认为它们不会成为未来的常态。”


那意味着更高的利率环境,对吗?“我认为我们将处于正常的利率环境中。不再需要零的紧急利率。当利率过低时,它们会补贴资产所有者和借款人,而惩罚储蓄者和靠固定收入生活的人以及贷款人。美联储和财政部应该让利率通过借款人和贷款人之间的谈判自然产生,我认为当借款人和贷款人坐下来谈判时,他们不会同意半个百分点或零利率。”


马克斯敦促增加对债券的投资——当然,他管理的基本上是一家债券公司,因此他是在推销自己的业务——这与 保罗·都铎·琼斯(Paul Tudor Jones)和斯坦利·德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller)的观点相反,他们最近表示正在避免甚至做空债券。


“我不是交易员,”当我提到那些人的名字时,他说,“我的投资是长期的。我并没有预测债券价格会上涨。如今有一些贷款投资可以让你获得可观的契约回报。以高收益债券为例,这是我过去46年来一直在投资的资产类别。如今,它们提供约7%的利息。这是一个不错的水平。对于那些说‘我认为下一步利率会上涨’的人来说,这可能没有吸引力。但它可能是一项不错的长期投资。我的目标不是预测价格走势;而是向会偿还贷款的公司发放贷款。”


我最喜欢的马克斯主义之一是:“没有糟糕的资产,只有糟糕的价格。”我请他对此进行阐述。“优质资产并不是优质投资的同义词,”他说,“重要的不是你买什么;而是你付出什么才决定了这是一项 优质的投资。你必须要有价格意识。问题不在于买到好东西,而在于把东西买好。你必须理解这个区别。这不仅仅是语法上的。”“我55年前开始从事这个行业,当时银行投资于美国50家最佳公司的‘漂亮50’股票——这些公司如此出色,以至于再高的价格都不算高,”他说,“如果你在我开始工作的那天买入这些股票并坚定地持有五年,你会损失90%以上的资金。为什么?因为它们的价格太高了。”


这种观点是否适用于“七大奇迹”(指市场上备受瞩目的七只热门股票)?他谈到这个群体时说:“如果你对资产不是特别了解,你就无法对它们做出有意义的判断,而我对它们并不了解。它们的市盈率很高, 但有时高价汽车值得购买,而低价汽车却不值得。每个人都认为这些是伟大的公司。它们可能是。我认为人们不应该对这个问题做出条件反射式的反应。我尽量不这样做。”


在马克斯9月写的一篇备忘录《我们应废除经济法则吗?》中,他赞扬了资本主义的美德:“历史上不乏失败的指令性经济……80年前,朝鲜是一个国家。然后,在第二次世界大战之后,它被一分为二……韩国作为资本主义民主国家运作,而朝鲜作为共产主义独裁国家运作……朝鲜的人均国内生产总值(按购买力平价计算)估计为2000美元,而韩国为50000美元。朝鲜公民被描述为贫穷,但至少它没有边境问题,因为没有人试图偷偷溜进去……我认为可以公平地说,资本主义已经取得了胜利。”


我大声笑出了声,想到了朝鲜没有边境问题,然后意识到俄罗斯、古巴和 委内瑞拉也没有边境问题。当然,我们有。人们之所以争相来到这里,是因为我们的国家是一个灯塔。是的,我们即将全力推进的资本主义是其中的一部分,但支撑它的是我们法律至高无上的原则。如果我们的法律体系退化,例如,诉讼当事人可以习惯性地影响法律程序,那就相当于摘掉了正义女神的眼罩。


而没有正义的资本主义……对市场来说并不是好事。【全文完】

来源:《巴伦周刊》2024年11月11日刊 | 作者:ANDY SERWER
原文标题:Howard Marks on Trump , Risk ,Inflation , and Tariffs